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一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金;
2、依法设立并在基金业协会备案的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
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市场跌了三年,整体估值水平已经处于历史的低位,但年初又遭遇了噩梦开局。沪深300等权重股指数因为有资金护盘,最大跌幅只有10%,但中证1000、中证2000的最大跌幅分别达到29%和37%。春节后市场有所修复,但三月底全市场5000多只股票涨跌幅的中位数依然达到负的13%。
春节前市场在相对低位,却在短时间内出现大幅下跌。这是多个因素叠加引起的连锁反应。现在市场环境日趋复杂,包括股指期货、雪球、DMA、量化,会引起预料不到的连锁反应,容易出现一些极端的情况。以往的一些风控经验,可能会失效。
我们从去年开始逐步采用主动与量化结合的投资方法。为何量化投资会出现小市值股票暴露高?并不是因为小市值股票弹性高,量化要追求高贝塔。小市值股票的高波动性,掩盖了小市值股票长期存在的阿尔法收益。其实中国市场的小市值股票活跃度高,机构持股比例低,出现错误定价的可能更大,蕴含了丰富的超额收益,或者说是阿尔法收益。这也是量化私募普遍小市值暴露比较高的原因。除此以外我们也考虑了投资者行为、投资者结构和宏观环境等原因。
中国市场的投资者行为和投资者结构是很特殊的。目前中国市场市值小于50亿的股票已经超过3000只,数量巨大。这些股票不仅成交活跃,而且涉及很多主题、题材,走势此起彼伏,有很强的轮动效应。从我们的观察来看,这种轮动效应带来的收益在小市值股票中是长期存在的,目前依然存在。这跟中国市场的投资者行为和投资者结构有关。中国市场有众多的中小投资者,会交易这些小市值股票,提供了小市值股票很好的流动性。根据交易所公布的数据,2017年到2022年,30亿市值以下股票中,个人投资者持股比例在50-55%。100亿市值以上股票中,比例为23-31%。这点与美国和香港市场完全不同。同时中国市场也比较热衷于一些热点或者题材,使得小市值股票长期存在很强的轮动效应。
去年整体经济的复苏不及预期,市场整体缺乏行业主线。在这种情况之下,个股选择缺少明确的方向,难度加大。去年小市值指数是比较强势的,而且这种强势背后,估值并没有明显上涨,主要是轮动效应带来的收益。
小市值股票存在一定的拥挤度,但没有到很极端的情况。从中国市场各类投资者的持股比例来看,其实市值越大股票,专业机构投资者持有的比例越高,机构拥挤度越高。从去年交易所公布的数据看,2022年底,100亿市值以上的股票中专业机构的持股比例是24.7%,30亿市值以下的股票中专业机构的持股比例是10.2%。我们估计2023年底30亿市值以下的股票中专业机构的持股比例不会超过15%,依然要明显低于大市值股票。经历今年一季度小市值股票的大幅回落,目前的机构拥挤度应该还会降低。
反思今年开局留给我们的警示。业绩压力让我们没有去耐心等待更好的时机。过去几年整体市场在下跌,我们的产品也是在下跌,作为基金经理业绩压力是非常大的。没有去耐心等待收益风险比更好的机会。我们对市场低位的潜在风险也估计不足。市场经过了三年的下跌,无论是大盘股还是小盘股估值都是处于一个历史低位。我们做持股分散,做行业分散 来降低个股和行业风险,但这些做法避免不了系统性风险。
我们会继续应用主动量化的投资方法,保持目前的投资方向,同时也跟踪观察其他方向作为后备。我们目前的投资方法以主动量化为主。这是过去三年我们总结主动投资经验、学习量化方法后的选择,我们会继续延续这个投资方向。同时也在跟踪观察其它投资方向作为后备,包括景气成长,主要是从一些景气程度比较高的行业里去选择成长类的股票。包括高分红,这是今年比较强势的方向。还有国企改革也是一个值得跟踪的方向。但是我们也要谨慎选择。在这样一个熊市环境里面,因为整体的存量资金博弈,甚至是减量资金的博弈,要避免去追高一个强势方向造成亏损。我们可能会根据市场情况要相继做一些调整。对于具体产品,由于投资限制不同,实际的配置情况、仓位情况会不同,请在我公司网站查询各产品的季报和年报。
我们的投资方向、投资方法,会根据市场环境的变化而做调整。我们每个季度给投资者信,产品的季报和年报,会披露我们的投资方法和投资方向。过去五年从大蓝筹打新,到增加成长股,再转向主动量化,是根据不同市场情况所做的选择。这是会变化的,不是一成不变的。
今年虽然开局不利,全年未必没有机会。但随着证监会主席的更换,随着IPO和减持规则的收紧,抄底资金的进入,春节后市场的修复还是比较顺利的。在资金整体缺少投资方向的情况下,在经历了三年熊市后,股票市场的吸引力在逐步增大。让我们冷静应对,期待苦尽甘来。
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